金山软件(03888)云收入再提速,办公盈利优于预期

1、19Q1财报有惊喜,亦有预期内的忧。19Q1收入实现人民币17.27亿元(+36.6%YoY),归母净亏损0.68亿元;毛利率环比-4.8pct至38.1%,主要是毛利率较低的云业务收入占比提升;费用率环比-6.2pct、同比-3.2pct至43.5%;经营亏损0.82亿元,亏损继续收窄;受猎豹拖累,分占联营公司亏损达0.78亿元。

4、办公业务19Q1收入同比增长35.4%,环比下降主要是季节性波动,总体增长势头未减。截至2018年底,WPS Office及金山词霸合计MAU为3.1亿,付费用户数481万,19Q1付费用户维持增长。截至2018年海外市场MAU达7-8千万,19年继续加大海外拓展。金山办公拟于科创板上市,根据最新招股书,2018年归母净利润实现人民币3.11亿元,毛利率和净利率分别实现86.7%和27.5%。订阅业务收入占比持续提升,推动19Q1订阅+广告收入占比升至约75%。

5、维持“买入”评级。预测19-20年归母净利润分别为6.59亿元、7.30亿元,《剑网3》手游即将上线,其表现将对今年业绩产生较大影响。上调WPS业绩及云收入增速,调低猎豹估值,上调合理价值为21.5港元\/股。西山居是头部游戏研发商,金山办公处于办公龙头地位,竞争优势明显,金山云保持高增长,云亏损率趋于缩窄。

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3、云业务收入翻倍增长,继续提速超预期,全年收入增速和运营利润率指引再提升。18Q1-19Q1云业务收入增速分别为56.1%、53.7%、68.5%、80.8%、100.3%,呈加速态势,增长主要受益于移动视频高增长、互联网行业的使用量快速增长,以及企业云服务的增长。继续突破政务、金融、医疗等企业级市场,为建行、招行等大型标杆银行提供更多服务。公司将19年云收入增速指引提至70%以上,运营利润率较年初指引再提升几个点(年初指引同比提升10个点)。

金山软件(03888)云收入再提速,办公盈利优于预期,游戏即将发力(广发证券

2、游戏缺增量,收入下滑在预期内。19Q1《剑网1》手游和《魔域》流水环比稳健增长,PC游戏流水自然回落。储备的《剑网3》手游计划6月初上线,PR2测试数据符合预期;《剑网2》手游预计最快9月上线;《双生视界》《最终幻想:勇气启示录》国内尚未拿到版号,上线时间还待定。

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